來源:Wind 時間:2020-04-20
香港萬得通訊社報道，一季度重要數據落地，多家機構表達了對市場的不同觀點。
中信證券：資金共振驅動A股強勢上行
中信證券認為，A股的底部拐點已經確認，上漲的共識將逐步凝聚：歐美疫情“二階拐點”基本明確，國內基本面底部也已明確，國內政策力度不斷強化。部分場外資金入場的顧慮會進一步降低，資金入場共振將驅動A股強勢上行?！懊涝摹本徑夂?，海外資金的再配置已重啟半個月，而一季度基本面數據擾動消除后，國內資金的再配置也將重啟。
各類資金入場共振，預計A股將強勢上行
1）外資：配置型資金主導，北向資金持續流入
疫情和“美元荒”緩解后，全球資金再配置進程已經全面開啟，EPFR數據顯示新興市場跨境資金流出有改善，其中A股在新興股市中相對優勢明顯。行業配置上看，偏好于醫藥、食品飲料內需板塊與電子、通信等科技板塊。
短期來看，穩定的人民幣匯率環境和基本面“回補”會持續吸引外資回流。展望中期，中國得益于有效的疫情控制、龐大的市場規模、穩定的主權信用、更依賴內需的經濟結構，資本市場在本輪全球資金再配置過程中的權重會系統性提高。“美元荒”緩解后，海外資金的再配置已重啟半個月，而一季度基本面數據落地后，國內資金的再配置也將重啟。
2）產業資本：回購、增持、舉牌多線開花
首先，在股價調整和疫情影響的業績壓力下，流動性好的公司主動回購。其次，再融資新規下，定增的定價彈性變大，僅近兩個月，A股就已推出224項定增方案，其中鎖價項目101個。再次，今年以來，各類產業資本，尤其是國有資本、險資對140家左右上市公司進行了舉牌/增持，行業上集中在科技與低估值板塊，究其原因，既有國企對民企紓困的因素，也有橫向、縱向并購提升綜合競爭力的需求，更有不少增持方是專注科技類公司的產業基金，以及互聯網公司的業務延伸。
3）公募基金：ETF申購回暖，配置型需求回升
上周五經濟數據公布后靴子落地，也并未對市場產生負面沖擊，從公募角度看，已經重新確定基本面基準，預計未來更多的是發生結構風格的變化，減倉的概率不大。另外，配置型需求增加，主題和行業類ETF的申購近期回暖，越來越多銀行理財子資金和險資都更傾向于以ETF和FOF等工具配置A股。未來ETF凈申購也能為A股帶來增量資金。
4）私募與個人投資者都有較大的加倉空間
根據私募排排網數據，私募基金最新倉位水平65.2%，處于近5個月最低水平，龍虎榜游資席位買入量也在增加，兩類資金對流動性與市場情緒相對敏感，在政策利率調整和市場利率偏低的環境下，未來有較大加倉空間和意愿。受疫情影響，國內居民部門部分消費計劃暫時擱置，被動儲蓄和預防性儲蓄提高，3月居民儲蓄大增2.37萬億，同比增長13%；另外，低利率環境下，理財產品預期收益率下行，貨幣基金和余額寶的收益率也在降低；居民儲蓄尋找出口，料權益資產的配置吸引力會持續提升。
A股二季度的上漲料已開啟：緊扣資金輪動，關注三條主線
首先，密切關注政策后續催化下，前期相對滯漲的基建板塊。其次，從科技板塊龍頭中尋找彈性，重點關注5G、云計算、新能源車等主線。再次，堅持以海外業務收入占比低、上游供應鏈/原材料不依賴于進口、全年業績確定性較強的內需驅動組合為底倉。
天風證券：A股大概率脈沖式反彈 持續性和高度或不如一季度
關于超跌反彈后的A股
天風證券認為，目前A股市場底部的邏輯不變。但大概率是脈沖式反彈，持續性和高度都不如一季度。
一方面，宏觀流動性繼續寬松，但微觀流動性的邊際變化上，難以回到一季度尤其是2月（近期成交低迷、科技ETF持續凈贖回、公募基金發行環比回落）；另一方面，歐美疫情拐點可能帶來悲觀情緒修復（比如消費電子和新能源車的反彈），但全球經濟至少一個季度的停滯對業績的實質影響，仍然需要時間和股價的震蕩來消化。
關于新舊基建的爭論
很多觀點認為新基建在整個基建投資規模中占比沒有那么高，所以對于疫情后的穩增長、穩就業并沒有多大效果。但事實上，這個問題應該分開兩個維度探討：其一，如果我們討論的是穩增長，那么對應的應該是舊基建、服務業、出口等問題。其二，如果我們討論的是新基建，實質上是在討論未來全球的產業趨勢。正因為這些領域投資規模不大，但又是我們未來不能落后的產業賽道，所以才需要力保。
1） 舊基建：等待變化，關注相關細分板塊的α邏輯美股的三輪回購浪潮
目前政策措辭沒看到顯著變化，2-3月出爐的地方政府投資計劃書中的投資總額沒有增長，要看后期計劃會不會調整（類似杭州）。建議關注基建β屬性不強，但具備α邏輯的【工程機械】、【水泥和消費建材】、【裝配式建筑】、【環?！?。
過去兩個月，幾乎所有省份的2020年的重大項目投資機會數都已經披露，經過我們統計，其中數據較為全面的22個省份，2020年加總后的計劃投資額為7.99萬億，與2019年的投資計劃額相比，僅增長了1.5%。
在房住不炒大的總基調下，賣地能補充的流動資金可能只能彌補今年的一些窟窿。目前在專項債和特別國債更多用于抗震救災的情況下，地方政府層面總的投資規模大幅度增加是非常困難的，所以從披露的投資計劃書來看沒有任何增長。這之后會不會有省市修改投資計劃，還需要進一步跟蹤，但很多省份有能力修改增加投資規模的概率是比較低的。
2）新基建：地方政府投資計劃中的詳細數據
各個省份5G和數據中心建設大多相較于19年有明顯增加，同時考慮醫療方面也是未來政府資金（比如抗議特別國債）投入的重點。因此主要建議關注【5G基礎設施】、【數據中心】、【醫療信息化】。
在已經發布2020年重大投資計劃的25個省份中，項目涉及數據中心、5G、人工智能、特高壓的省份均接近半數，其中多數省份新基建項目占比均有所提升。
由于多數省份只公布項目數量，因此我們用數據較全的廣東省作為案例。從廣東省新基建涉及的項目投資額來看，2020年遠高于2019年，同比增速高達44.75%。具體來看，5G、城際高鐵和城市軌交、大數據中心項目投資額均顯著提升，其中5G相關投資增長幅度最大。
民生策略：A股空間底部已經探明 時間底部有望一個月內出現
民生策略表示，整體對A股后面走勢比較樂觀，大類資產配置方面建議從債向股傾斜，股市方面，前期連續發布報告論證A股當前位置的配置價值。
空間上，A股已經探明底部，一次是2.4中國疫情底2685，一次是全球流動性底2647；時間上，歐美疫情高峰已經出現了，由于新增病例厚尾特征和發展中國家疫情的快速蔓延，導致全球金融市場風險偏好回升緩慢且反復；從國內盈利看，未來一個月伴隨部分中報預告出爐和歐美逐步復工，A股可能逐步走出底部。
中長期向上的動力一是來自流動性寬松和股債利率極端情形下的配置壓力，在全球主要央行超低利率環境下，長期資金只能向權益市場要收益。二是疫情后經濟的復蘇，疫情前全球經濟在2019年四季度迎來底部，疫情中斷了這一周期性復蘇趨勢，疫情結束后，全球經濟將重回上行周期，而全球貨幣和財政的寬松環境將使得這一周期異常強勁。
對于底部的時間判斷市場分歧比較大。除了對疫情的擔憂，機構還在擔心后疫情階段經濟復蘇的進度拖累A股，這也解釋了為什么一季報超預期的科技股并沒有出現明顯反彈。市場原本預期一季度是盈利底，二季度會出現顯著反彈，但是跟全球產業鏈相關的行業由于訂單問題，二三季度業績可能也不樂觀，所以在沒有明確盈利底預期的情況下，靜態估值低也沒辦法成為安全墊。
但是這種擔憂已經體現在近期的交易中，市場整體而言二季度業績環比改善也是確定的。即使是跟海外產業鏈強相關的行業，最晚也是二季度是業績底，因為歐美現在都在考慮5月復工。股市的反彈一定會領先盈利基本面，所以即使二季度是盈利底，那么市場底也并不遙遠了。
安信策略：恐慌情緒修復 科技將再占優
整體來看，在海外史詩級的非常規貨幣寬松政策之下，以美股為代表的海外風險資產價格出現顯著上漲，而全球流動性充裕對日漸開放的國內金融市場也構成一定推升作用。
近期交流，投資者雖然認同流動性推動海外股市反彈，但依然擔心海外形勢風險。安信策略表示，展望未來海外形勢，不是蕭條與危機，而是買單與修復。隨著各國政策制定機構的學習效應，外生沖擊對于金融市場的影響時間不斷縮短。從1929到2008，貨幣和財政政策的實施越來越堅決，金融和經濟走出危機狀態的速度也不斷加快。相比2008年政策是擠牙膏式的應對，2020年的政策更加解決，類似一步到位直接給經濟停擺買單，直到開啟大修復。
安信策略和市場一致預期依然存在差異，主要源團隊對不確定性和邊際的看法和市場一致預期不同。市場擔心海外疫情依然存在極高不確定性，研究團隊看到的是極高的確定性：人類會學習會調整會進步，因此無論新冠存在多久，新冠疫情對經濟的影響趨勢是四個字：邊際改善。
安信策略認為，A股市場的盈利、流動性與情緒都將呈現改善趨勢。內需才是中國經濟核心。一季度內需處于類停擺階段，形成了經濟底，而對應上市公司盈利的一季報也正在得到消化，從一系列宏觀領先指標和中觀高頻數據看，中國經濟基本面正在處于環比改善趨勢，且延續性較強。情緒伴隨著疫情期海外風險的快速釋放，最恐慌時候已經過去，對應著國內各項政策有序加碼，經濟數據呈現邊際改善，風險偏好從低位的逐步修復，對應著估值的修復與擴張趨勢。在這貼現率下行過程中，市場將逐步重拾其預期更代表未來的方向，中長期盈利趨勢與空間占優的科技成長股預計表現將再次領先。
雖然短期市場在經歷了一定上漲之后難免會出現一些反復，但是堅定支持A股中期向上的經濟轉型與資產配置邏輯沒有改變，預計A股仍將受益于流動性、盈利與風險偏好的持續邊際改善，呈現震蕩向上趨勢，配置上建議消費打底，科技依然作為彈性進攻主線。近期行業重點關注：新能源汽車、計算機、互聯網、電子、通信、軍工、醫藥、券商等，主題重點關注湖北區域振興等。
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